（報告出品方：中信證券）

公司是國家重機行業(yè)的大型重點骨干企業(yè)和新能源設(shè)備制造重點企業(yè)。公司成立于 1993 年，2008 年在深交所主板上市。公司主要為冶金、港口、能源、礦山、工程、交通、 航空航天、造船、環(huán)保等國民經(jīng)濟基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)提供成套技術(shù)裝備、高新技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)，現(xiàn) 已形成冶金機械、起重機械、散料裝卸機械、港口機械、能源機械、傳動與控制系統(tǒng)、船 用零部件、工程機械、海工機械等幾大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實控人為大連市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。截至 2023 年 10 月，公司實際控制人為大連市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，持有公司股權(quán)比 例達(dá) 62.18%，香港中央結(jié)算有限公司持股比例為 1.10%。2022 年前任董事長邵長南退休， 新任董事長孟偉上任，其曾擔(dān)任瓦房店軸承集團(tuán)有限責(zé)任公司董事長、黨委書記，大連市 人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會黨委書記、主任等職務(wù)。

大連重工形成五大主營業(yè)務(wù)板塊，對應(yīng)起重機械、風(fēng)電零部件等多種產(chǎn)品品類。大連 重工主營業(yè)務(wù)板塊如下：1）物料搬運設(shè)備板塊：主要產(chǎn)品為裝卸機械、起重機械、港口 機械等；2）新能源設(shè)備板塊：主要產(chǎn)品為風(fēng)電零部件、核電站專用起重機等；3）冶金設(shè) 備板塊：煉焦機械、冶金車輛、連鑄機械等；4）核心零部件板塊：傳動與控制系統(tǒng)、船 用設(shè)備等；5）工程總包項目板塊：環(huán)保工程、冶金工程、其他總包工程等；6）其他業(yè)務(wù)： 軍工機械、礦山機械工程機械等。

公司 2022 年物料搬運設(shè)備及新能源設(shè)備營收分別為 29.2 億/26.6 億元，占比 28.2%/25.6%。2022 年，物料搬運設(shè)備及新能源設(shè)備作為公司主營業(yè)務(wù)占比最大的兩項， 占比分別達(dá)到 28.2%/25.6%，營收達(dá)到 29.2 億/26.6 億元，毛利率水平為 15%左右。冶金 設(shè)備作為公司第三大主營業(yè)務(wù)，2022 年占比同比提升 0.87pct，毛利率達(dá)到 18.1%，為公 司五大主營業(yè)務(wù)中最高，2022 年獲得營業(yè)收入 18.8 億元。公司軍工機械、礦山機械等其 他業(yè)務(wù)年收入 2.9 億元，毛利率約為 50.5%。

公司 2022 年實現(xiàn)收入 103.6 億元/YoY+13.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.88 億元 /YoY+149.7%。2020/2021/2022 年公司營業(yè)收入分別為 81.6 億/91.1 億/103.6 億元，歸 母凈利潤分別為 0.59 億/1.15 億/2.88 億元。2022 年公司營收和歸母凈利潤提升明顯，主 要原因系冶金設(shè)備及工程總包兩大業(yè)務(wù)板塊增長明顯，其中工程總包部分由于光伏和化工 行業(yè)快速發(fā)展，尤其光伏前段硅料對工業(yè)硅爐需求很大，2022 年當(dāng)年同比拉動訂貨 8 億 元以上，促使工業(yè)硅爐和電石爐總包項目快速增長。2023 年前三季度公司實現(xiàn)收入 92.3 億元/YoY+23.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.2 億元/YoY+34.1%，保持強勁増長勢頭。

公司盈利能力有所提升，2022/1-3Q23 凈利率分別為 2.8%/3.4%。公司近年來毛利率 保持穩(wěn)定，常年維持在 20%以上。2021 年起，公司通過提升冶金設(shè)備及工程總包等利潤 率較高業(yè)務(wù)板塊在總營業(yè)收入的占比，以及試點推行產(chǎn)銷研采財“五位一體”成本管控模 式、建立新型成本管控機制等舉措，實現(xiàn)凈利率的不斷提升，2021/2022/1-3Q23 凈利率 分別為 1.1%/2.8%/3.4%。

公司控費能力較好，總費用率穩(wěn)中有降，研發(fā)費用率維持高位。2018/2019/2020/ 2021/2022 年公司四費費率總和分別為 19.2%/18.8%/18.3%/17.5%/15.3%，處于穩(wěn)定下 降過程中，各項費用率可控。在總費用率維持下降趨勢時，公司研發(fā)費用率一直維持在 7% 左右，主要原因為公司大力投入研發(fā)，創(chuàng)新搭建新型研發(fā)體系，引入科技創(chuàng)新人才，為公 司提供長久發(fā)展動力。公司 2022 年財務(wù)費用率為-1.2%，主要系匯率變動導(dǎo)致匯兌收益增 加所致。

起重機行業(yè)：智能化、模塊化發(fā)展，下游帶動迎來景氣度拐點

起重機作為制造業(yè)重要設(shè)備，下游應(yīng)用廣泛。起重機是指用于垂直升降或者垂直升降 并水平移動重物的機電設(shè)備，是現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)實現(xiàn)機械化、自動化的重要工具和設(shè)備，其 下游應(yīng)用的行業(yè)主要有：裝備制造、能源電力、交通物流、汽車、船舶、冶金、建材以及 造紙等輕工業(yè)，在工廠、礦山、車站、港口、建筑工地、倉庫、電站等國民經(jīng)濟多個領(lǐng)域 和部門得到廣泛的應(yīng)用。因此其行業(yè)發(fā)展景氣度與下游行業(yè)需求量關(guān)系緊密。 公司在橋架式起重機領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。根據(jù)我國國家標(biāo)準(zhǔn) GB/T20776-2006《起重機械 分類》，公司在起重機械業(yè)務(wù)板塊中主要產(chǎn)品橋式起重機及門式起重機均屬于橋架式起重 機類別。1）橋式起重機：大連重工按照國際標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計制造的 5～20000 噸橋式起重機，質(zhì) 量優(yōu)良，技術(shù)性能先進(jìn)，受到客戶廣泛好評。從 1949 年至今，企業(yè)已累計設(shè)計、制造的 各類橋式起重機達(dá) 40000 余臺，涉及 9 大系列、50 多種規(guī)格。2）門式起重機：5 噸～1000 噸門式起重機是大連重工的系列產(chǎn)品之一，其性能可靠、維護(hù)簡便、適應(yīng)性強，廣泛應(yīng)用 于造船、水電、鐵路、料場。大連重工從 1954 年自今，已開發(fā)出十個品種、幾百種規(guī)格 的門式起重機，產(chǎn)品設(shè)計與制造水平已躋身國際先進(jìn)行列。

起重機行業(yè)景氣度呈周期變化規(guī)律，有望迎來下一個增長期。起重機作為典型的中間 傳導(dǎo)性行業(yè)，其發(fā)展速度和程度通常與宏觀經(jīng)濟周期密切相關(guān)，而且還在一定程度上受到 國家固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模的影響。由于存在設(shè)備更新?lián)Q代及下游需求周期性變動綜合影響，其景氣度呈周期性變化。在 2008 年“四萬億元”刺激政策下，中國起重機銷 量迎來了約三年的增長期。自 2011 年起，國內(nèi)經(jīng)濟進(jìn)入低增速增長時期，起重機銷量進(jìn) 入約 5 年的增速下行階段，行業(yè)內(nèi)企業(yè)同期完成淘汰洗牌。2016-2017 年，供給側(cè)改革導(dǎo) 致制造業(yè)回暖，同時結(jié)合存量設(shè)備進(jìn)入更新?lián)Q代階段，行業(yè)景氣度迎來又一高增長階段。 近兩年中國起重機銷量下行過后，行業(yè)有望迎來下一個增長期。